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当前经济的主要矛盾:总需求不足 总供给过剩
2019-01-30 00:00

   建议央行继续加大降准和基础货币投放的力度,力争将银行间债券质押式回购的月加权平均利率尽快压低并稳定在1.5%附近,只有这样,才能从根本上扭转我国名义总需求快速下滑,供给端产能严重过剩的局面。

   从刚公布的2018年经济运行数据反映出我国当前宏观经济的主要矛盾是总需求不足和总供给过剩的矛盾。

   首先,2018年全年固定资产投资同比增长5.9%,如果扣除价格上涨因素(因2017年“结构性去产能”而导致的投资品价格畸形上涨),实际增速不足1%,不仅低于2017年1.3%的实际增速,更低于2016年8.8%的实际增速。固定资产投资增速的低位运行与我国的高储蓄率形成鲜明对比,这从一个侧面反映出我国当前的国内实际产出(GDP)可能明显低于最大潜在产出。

   其次,2018年社会消费品零售总额同比增长9.0%,较上年回落1.2个百分点;扣除价格因素实际增长6.9%,较上年回落2.1个百分点。我国消费实际增速已连续6年下滑,2018年的降幅更是创出新高。

   第三,虽然2018年我国货物出口额同比增长9.9%,较上年提高2个百分点,但货物贸易和服务贸易顺差(净出口额)却低于上年。因此,从三大需求指标看,我国总需求增速总体是呈快速下降趋势。

   第四,尽管2018年我国M2增速保持相对平稳,年初和年底的增速水平均为8.1%,但更能真实反映我国名义总需求变动的“现金+活期存款”增速,却从2018年初的10.4%逐月下滑,至11月已回落至3.1%的年度最低点,12月才出现小幅反弹至3.4%。反映企业部门名义总需求变动的M1增速,则从年初的11.8%,逐月下滑至年底的1.5%,创出历史最低值。同样,2018年虽然人民币贷款同比增长13.5%,较上年提高0.8个百分点,但是社会融资规模却同比下降14%,为近几年的最低水平。

   从供给端看,2017年四季度我国主要工业企业的平均产能利用率水平为78.0%,但至2018年四季度,该数据已降至76.0%,离82%左右的正常值水平越来越远。如果考察所有工业企业的平均产能利用率,可能比上述数据反映的情况更为严峻,工业部门的平均产能利用率可能仅在70%左右的水平,供给端产能过剩情况十分严重。

   然而,在需求端和供给端数据一路下滑的情况下,央行的货币政策却保持着相对稳定的姿态:尽管央行已实施了连续降准操作,但反映货币政策松紧的银行间债券质押式回购月加权平均利率始终围绕2.6%的利率中枢上下震荡。这说明,当前央行的货币政策操作还没有从根本上扭转货币政策偏紧的局面。当前中小金融机构的法定存款准备金率为11.5%,大型金融机构的法定存款准备金率为13.5%,且截至2018年底,央行投放的中期借贷便利(MLF)余额为4.93万亿元,补充抵押贷款(PSL)余额为3.38万亿元,两者合计8.31万亿元,因此,央行仍有很大的可用于对冲MLF和PSL的降准空间。建议央行继续加大降准和基础货币投放的力度,力争将银行间债券质押式回购的月加权平均利率尽快压低并稳定在1.5%附近,只有这样,才能从根本上扭转我国名义总需求快速下滑,供给端产能严重过剩的局面。


 

作者:www.496net官网宏观经济研究部研究室主任、研究员 范建军 来源:《新葡京496net经济时报》2019年01月25日 
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